“市场利率与政策利率倒挂：MLF暂未续作、逆回购连续31天暂停”

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5月14日2000亿mlf到期，市场关注央行的运营方式。 由于近期经济形势回升，央行是否继续mlf以及利率如何变化被视为风向标。 当天央行公告称，目前银行系统流动性总量处于合理充裕水平，当天不开展逆回购操作。

这意味着央行当天没有继续mlf，而是从市场上网络回收了2000亿人的流动性。 另外，中央银行在4月以后连续中止反向回购操作，共计31个工作日。

根据21世纪经济报道采访，mlf对资金方面的影响很小，但对债市形成的影响很小。 央行没有延续mlf，以及连续31个交易日暂停逆回购操作的根本原因是银行间市场流动性太充裕，导致政策利率与市场利率发生逆转。 一些市场人士认为，lpr改革后，央行每月15日(如果节日顺延)操作mlf，设置lpr报价的锚定。 这是因为5月15日也有可能操作mlf。

数据显示，5月14日夜间资金利率略有反弹，但利率仍不到1%。 中场不会继续下去。 一旦抑制了市场情绪，早晨的债市大幅减弱，下午的情绪逐渐好转，银行间现券收益率全天呈倒v型。

财信证券首席经济学家伍超明认为，mlf没有继续下去的原因有两个。 一是目前市场资金流动性充足，资金利率下降。 二是近期财政部提前发放的第三批专项债务金额1万亿，5月底前必须发行，债券供给压力大，发行利率有上升压力，保持mlf利率不变，有利于利率预期的稳定。

超出中央银行预想的操作

年8月央行推进贷款利率市场化改革。 改革后lpr参考mlf报价，贷款利率锚定lpr。 此后，央行每月中旬进行mlf操作，但操作规模有所下降。 换言之，央行将通过降低mlf的操作规模、提高操作频率来加强mlf利率锚的作用。 因此，对于5月14日到期的2000亿mlf，市场预期央行当天将持续，因为其焦点将集中在持续到什么程度以及利率将如何调整上。

5月14日上午9点15分，央行宣布，目前银行系统流动性总量处于合理充裕水平，当天不展开逆回购操作。 此后，也没有与mlf操作相关的新闻披露，市场机构认识到央行当天没有继续mlf，超出了预期。

今天( 5月14日) mlf操作是市场热点。 目前流动性宽松，市场上不缺乏央行持续资金，短期货币政策走向不明，想通过mlf操作来窥探央行的态度。 中部省某城商行债券交易员表示，量不重要，但不做非常重要。

北京一家中型证券公司的首席固收分解师说，最近的经济运行恢复得很好。 因为这个货币政策不需要再宽松了，有可能进入注意期。 在此期间，货币政策不再自主进行边际扩张操作，因此mlf暂时没有继续。

根据安排，5月15日国家统计局将公布4月经济数据。 从先行指标来看，4月制造业pmi为50.8%，连续2个月在荣枯线之上。

江海证券首席经济学家屈庆认为，央行没有继续mlf，根本原因在于目前银行系统流动性总量极其丰富。 从资金利率的角度来看，本周以来隔夜资金利率一直维持在1%以下，说明在前期下调和再贷款资金释放后，银行系统流动性整体过剩。 在流动性整体充分的背景下，mlf确实不需要操作。 屈庆称

数据显示，5月13日dr001光盘的最低报告为0.54%，创历史最低。 5月14日，dr001小幅回升徘徊在0.73%，最低报价为0.59%，表示流动性充裕。

在债市，早盘债市大幅削弱，10年期国债期货一度下跌0.4%以上，10年期国债活跃券190015收益率一度上升至3.74bp。 下午国债期货震荡回升全线收盘，5年涨幅最大。 银行间现券收益率再次下跌，10年期国债收益率为2.69%，较前一天下跌2bp。

上海一家国有大型债券交易员表示，从目前的资金方面来看，如果央行不继续mlf，将不会对市场流动性产生多大影响。 mlf现在的意义是诱惑lpr价格。 因为这个月lpr公布之前mlf的大致率还会持续下去。

一位市场分析师表示，今天到期的2000亿元mlf央行还没有继续。 他指出这可能会持续到5月15日。 根据央行今年以来的mlf操作规则，大部分都是在各月15日操作，所以节日顺延。

利率下降

屈庆表示，与银行间隔夜间资金利率不超过1%、再贷款投放基础货币价格不超过2.5%的利率相比，2.95%的一年期mlf价格过高，在银行原有流动性充足的情况下，2.95%的mlf对银行没有吸引力。 从价格的角度看，银行没有接受mlf的动机，由于诉求不足，mlf操作搁浅的可能性确实客观存在。

新冠肺炎疫情发生后，央行多次下调准利率，市场利率已经低于政策利率。 例如，5月14日的7天回购利率为2.2%，而dr007为1.35%，后者低于前者的85bp，出现了开卷。 换句话说，如果银行从中央银行接收逆回购资金进行贷款，就会出现赤字。

mlf利率和同业存款发行利率也出现了倒挂。 在去年8月20日的lpr机制改革中，一年来mlf的利率为3.3%，但随后经过三次下调，现在降至2.95%。 同期同业存款加权发行利率从4.15%降至1.83%。 换言之，mlf利率将从低于同业存款利率转为两者的倒挂。