“解构央行资产负债表：上半年缩表7200亿元 货币乘数创下历史新高”

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中国人民银行最新公布的资产负债表显示，截至6月底，中国央行资产负债表总规模为36.4万亿，比去年年底缩小约7200亿美元。

解体后，上半年央行缩编的主要原因是，对其他存款性企业的债权余额下降，该科目收缩6130亿。 具体而言，tmlf、mlf等结构性货币政策工具的余额下降。 债务边缘，基础货币下降1.58万亿美元，首要是降级造成的。

目前，国内外市场都在关注联邦储备系统的扩表。 联邦储备系统扩散表是通过购买国债和mbs (抵押贷款证券化)来实现的，意味着要向市场注入大量的流动性。 数据显示，6月底联邦储备系统资产负债表规模达到7.13万亿美元，比上年末扩大70%。

央行此前表示，降级引发的人民银行资产负债表收缩，不仅收紧了货币供应量，还具有较强的扩张效应。 这与联邦储备系统等发达经济体央行减少债券持有量的缩影正好相反。 第一个原因是，降低法定存款准备金率意味着商业银行被央行依法锁定的钱减少，可自由录用的钱相应增加，货币创造能力提高。

央行数据显示，6月底广义货币( m2 )余额为213.49万亿元，比去年同期增长11.1%，增长率比去年同期高2.6个百分点。 财信证券首席经济学家伍超明表示，为实现六安定六保目标，下半年货币政策将继续保持相对宽松，国内信用货币创造有望加快。 这有利于m2的增长维持，预计年m2的增长率将在11%左右。

上半年缩减了7200亿美元

央行资产负债表为研究货币政策提供了丰富的新闻。 从资产端看，对其他存款性企业的债权和外汇占款双双下降后，上半年央行收缩7200亿美元。

在中国央行的资产端，外汇占款仍然是最大的科目。 数据显示，6月底央行外汇占用额为21.2万亿美元，约占央行总资产的6成。 今年上半年这个科目下跌了575亿。

从长远来看，外汇占款余额从年高峰到今年6月底下降了6万亿亿的规模，首要是因为贸易顺差增长率下降。 随着外汇占款下跌，央行开始频繁采用逆回购、mlf、psl、slf、tmlf、再贷款等结构性货币政策工具投放基础货币，对其他存款性企业的债权余额迅速扩大，目前增长到30%左右。

顾名思义，表示央行向银行贷款给其他存款性企业债权后，将形成对银行的债权。 央行数据显示，该账户余额为11.2万亿美元，比去年年底下降6130亿美元。 详细来看，psl、mlf、tmlf的余额都有所下降，上半年的3个下降规模分别为284亿、1400亿、2265亿。

其中，mlf余额下降是因为央行今年多次通过降准向市场提供长时间流动性，相应减少了mlf的投放规模。 另外，到5月债券收益率持续下降，长端利率和mlf利率下降，资产端收益无法覆盖债务端价格，因此抑制了银行对mlf的诉求。

psl会意外降低。 psl成立于年5月，支持国民经济要点行业、薄弱环节和社会事业的快速发展。 从年10月开始，央行将把psl贷款对象扩大到所有3家政策性银行，首要用于支持3家银行棚改贷款、重大水利工程贷款、人民币发放项目贷款等。

今年年初监管部门多次表示，将进一步发挥政策性金融作用。 一些市场人士认为，这可能增加psl，其支持范围可能扩大到旧小区改造、保障性住房、市政建设道路等行业。

现在来看，psl的规模没有上升。 国开债收益率和psl投入量呈正相关性，在债发行价格低的情况下，国开行意味着对psl的依赖度降低。 由于今年债市利率持续下降，政策性金融机构发行金融债券导致筹资价格下降，因此对psl的指控有所下降。 华泰证券首席固收分解师张继强说。

tmlf降幅较大，主要是因为央行持续4月到期的tmlf紧缩量。 4月24日，央行前期操作的一年期tmlf (定向中期贷款便利性)失效，失效规模为2674亿，但央行持续了561亿。 第一个原因是当时银行系统资金充裕，资金利率远远低于tmlf操作利率的2.95%，金融机构继续诉求薄弱。 中信固收首席拆师明确表示。

6月底货币乘数将达到6.92

外汇占款和结构性货币政策工具都是提供基础货币的首要途径，两者的收缩也带来了基础货币的下降。 6月底，基础货币余额为30.8万亿美元，比去年年末下降1.58万亿美元。 目前基本货币仍是央行资产负债表负债端规模最大的项目，比例为85%。

从央行资产负债表的统计立场看，基础货币包括货币发行、非金融机构存款和其他存款性企业存款。 后者是银行存款的存款准备金，包括法定存款准备金和超额存款准备金。

今年央行多次降息，金融机构平均法定存款准备金率降至9.4%，小型银行法定存款准备金率降至6%，处于历史低点。 这一操作反映在央行资产负债表上，导致其他存款性企业存款减少1.8万亿美元，央行资产负债表收缩。 但是，降级会扩大货币乘数，扩张广义货币m2。