“革新公开发行制度落地 精选层已进入实操阶段”

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1月19日晚，全国股权转让企业下发了一项基本业务规则《全国中小企业股权转让系统股权向不特定合格投资者公开发行，精选层挂牌规则》(简称《公开发行规则》)、《全国中小企业股权转让系统股权向不特定合格投资者推荐业务管理细则》(简称《推荐业务细则》)和《全国中小企业

1月20日，北京南山投资创始人周运南向《证券日报》记者宣布，新三板市场近两周有望公开发行相关细则落地，目前相关业务规则正式公布实施，精选层已进入实际操作阶段，市场各方据此开展相关业务，由此，

与征求意见稿比较，此次发布实施的《公开发行规则》进行了以下三个方面的调整:一是调整了战术销售范围，删除了推荐机构相关子企业可以参与战术销售的规定。 二是调整战术限制销售要求，对对战投票持有的股份设立差别化限制销售安排，限制发行人高管、核心员工参与战术销售取得的股份12个月，限制其他投资者参与战术销售取得的股份6个月出售。 三是在规章条文中为保证金的购买和其他方式购买预留制度空间。

开源证券投资银行部团队负责人程昌森在接受证券日报记者采访时表示，首先，为了调整战术销售范围，部分市场主体认为保荐机构可能参与战术销售存在保荐责任和潜在利益冲突，发行人是否符合发行条件，

其次，调整战术限制销售要求，是为了降低集中抛售风险，提高战术销售参与的积极性，促进发行成功，参考了国内外成熟市场对不同主体持有的发行前股票设立差异化锁定期的相关安排。

另外，由于部分市场主体建议进一步提高购买方法的灵活性，赋予发行人和主承销商越来越多的自主权，《公开发行规则》规定相关条款的制定应根据投资者和主承销商的要求在购买时全额支付购买资金，支付购买保证金或以其他方式参与购买

此外，此次发布的《保荐业务细则》立足于新三板的实际，发挥每一个保荐机构资本市场的看门人作用，夯实保荐机构的责任，让投资者及时了解发行人的重大经营变化情况。 《发行承销管理细则》将充分借鉴国内外资本市场股票发行承销制度的有益经验，结合中小企业的优势，在定价、购买、销售、新闻披露等方面做出比较具体的安排。

新三板资深研究员彭海对《证券日报》记者表示，结合中小企业优势，精选层设立多元化定价机制，发行商和主要经销商根据发行商的基本情况和市场环境等，合理选择直接定价、竞价或询价等方法明确定价。 询价机制有助于寻找均衡的价格、挖掘市场诉求、降低承销风险，但发行价格高、发行周期长、主板大盘股发行时运用较多、精选层要求比较有效报价的网下投资者数量在10家以上，

彭海还表示，直接定价发行对经销商的定价能力要求较高，但发行价格低、发行周期短、效率高，适合小盘股发行。 竞争性价格发行的方法更加市场化，产生的发行价格反映了市场供求的平衡点。

对比精选层在认购方面的差异，国都证券投资银行总部董事副总经理许达对《证券日报》记者表示，认购方面，精选层新股发行需要全额支付目前投资者认购的股票价款，减少投资者因未交易而发行失败的风险。 其他板块股票发行投资者明确中标后，需要支付认购股的价款。 见习记者刘伟杰